经(jing)观汽车

2025年4月，广州瑞立科密(mi)汽车电子股份(fen)有限(xian)公司（以下简称“瑞立科密(mi)”）的IPO申请经过深交所(suo)审核，拟募资15.22亿元加码智能(neng)电控(kong)系(xi)统研发。作为海内商用车主动(dong)平安系(xi)统领域的头(tou)部企业(ye)，瑞立科密(mi)以“ABS市占率十(shi)年第一”的技术实力吸收市场目光，但其招股书及询问回复中暴露(lu)的业(ye)绩激烈波动(dong)、关(guan)联(lian)生意业务依(yi)赖、内控(kong)漏(lou)洞(dong)等问题，引发了监管与投资者的多重质疑。

瑞立科密(mi)的经(jing)营(ying)表现(xian)与商用车行业(ye)周(zhou)期深度绑定，业(ye)绩波动(dong)风险明显。2022年，受商用车销(xiao)量同比下跌31%影响，公司归母净利润从上一年的1.97亿元腰斩至9696万元，核心产品(pin)气(qi)压(ya)电控(kong)制动(dong)系(xi)统收入缩水30%。只管2023年行业(ye)回暖(nuan)推动(dong)净利润反弹至2.69亿元，但2024年上半年扣非净利润再度同比下滑4.52%。此外，公司应(ying)收账款占营(ying)收比例长期超过70%，2023岁终余额达5.66亿元，前五(wu)大客户集中度近30%，若一汽解放、中国重汽等头(tou)部客户订单波动(dong)，资金链(lian)压(ya)力将进一步加剧。新能(neng)源转型(xing)的滞后更令(ling)市场担忧——液(ye)压(ya)电控(kong)系(xi)统（适配新能(neng)源车）收入占比没有足20%，毛利率仅10.85%，明显低于行业(ye)均值（19.43%）。

展开剩(sheng)余 61 %

关(guan)联(lian)生意业务的复杂收集成为瑞立科密(mi)IPO进程(cheng)中的另(ling)一大争(zheng)议点。控(kong)股股东瑞立集团既是公司第一大客户（2021年关(guan)联(lian)销(xiao)售占比27.8%），也(ye)是关(guan)键(jian)供(gong)应(ying)商（推销占比12.75%），且同类产品(pin)向瑞立集团销(xiao)售单价广泛低于第三方客户5%-10%，引发虚增营(ying)收的质疑。IPO前夜，公司以9.38亿元收购瑞立集团旗下四家企业(ye)，个中温州汽科评价增值率高达152%，但标的公司2023年净利润亏损213万元，资产质量与估值严重倒(dao)挂。更值得警惕的是，子公司扬(yang)州胜赛思曾(ceng)虚构推销合(he)同套取900万元存款，资金经(jing)关(guan)联(lian)方宁波瑞立回流，暴露(lu)出关(guan)联(lian)资金占用的潜(qian)在风险。瑞立集团的历(li)史瑕疵进一步加剧市场担忧——其曾(ceng)于2011年因财务造假遭美国SEC调查，2020年从纳(na)斯达克退(tui)市，这一重大风险在招股书中仅以“控(kong)股股东境外上市经(jing)历(li)”轻描淡写带过。

内控(kong)经管的系(xi)统性漏(lou)洞(dong)则直(zhi)击公司治(zhi)理软肋。子公司温州科密(mi)长期使(shi)用员工(gong)个人(ren)账户处理公款收支(zhi)，2020年涉及金额190万元；2022年违规转贷举动涉及虚构生意业务，资金流向缺乏透明度。呈报期内，公司累计因环保、消防等问题被罚近30万元，个中子公司扬(yang)州胜赛思因未建废气(qi)处理设施(shi)被罚26万元，可(ke)能(neng)触发高新技术企业(ye)天资取消风险。员工(gong)权益保证的缺失异样引发争(zheng)议——2020年709名(ming)员工(gong)未交纳(na)社保、1122人(ren)未缴公积金，直(zhi)至IPO申报前才突击整(zheng)改。这些瑕疵没有仅暴露(lu)经管集约问题，更可(ke)能(neng)成为上市后的监管“暗雷”。

只管瑞立科密(mi)拟募资15.22亿元用于研发智造总部及补充(chong)流动(dong)资金，但市场对其扩产需要性存疑。2023年气(qi)压(ya)电控(kong)系(xi)统产能(neng)利用率仅72.77%，募投项(xiang)目达产后产能(neng)将提升40%，而商用车市场2024年预计销(xiao)量同比再降5.1%，供(gong)需矛盾或将导致产能(neng)闲置。深交所(suo)在两轮(lun)询问中15次说起关(guan)联(lian)生意业务公道性，要求(qiu)量化(hua)分(fen)析业(ye)绩波动(dong)缘故原由，并质疑控(kong)股股东的历(li)史污点是否充(chong)分(fen)表露(lu)。若乐成(gong)上市，公司需直(zhi)面三大考验：怎样平衡关(guan)联(lian)生意业务长处输送(song)风险、怎样应(ying)对行业(ye)周(zhou)期性下行冲击、怎样修补内控(kong)体系(xi)漏(lou)洞(dong)以符合(he)上市公司治(zhi)理尺度。

瑞立科密(mi)的IPO案例折射出注册制深化(hua)期的监管博弈——技术实力与市场份(fen)额为其赢(ying)得“国产替代”的叙事空(kong)间，但历(li)史沿革瑕疵、业(ye)绩调节怀疑及内控(kong)漏(lou)洞(dong)又触碰审核红(hong)线(xian)。对付投资者而言，在智能(neng)汽车电控(kong)系(xi)统的万亿赛道光环下，更需感性审视企业(ye)治(zhi)理的底色：当资本市场的聚光灯(deng)照亮技术包围的曙光时，亦需警惕关(guan)联(lian)生意业务“抽血”、周(zhou)期波动(dong)引发的估值崩塌等长期价值。

发布于：北京市