每代人的“茅台”可能都不一样(yang)。

今(jin)年以来，在港(gang)股市场和A股市场中，谷子经济、贵金属(shu)消费、美容护理、宠物经济、休闲(xian)零食等新兴消费范畴牛股频出，让(rang)许(xu)多重仓新消费的基金迎来净值下跌。相较而言，持仓传统消费股的基金经理，其功绩已被(bei)持仓新兴消费股的基金经理远远甩(shuai)在了背面。

目前，年内收益率最高的消费基金——恒越匠心优选一年持有，年内收益率已近40%。一季度末(mo)，该基金前十大重仓股除1只(zhi)白酒(jiu)股，别的9只(zhi)均为新兴消费股。与(yu)此类似，申万菱信乐融一年持有、海(hai)富通(tong)消费优选等年内绩优的消费主题基金，也都纷纷重仓了高成长(chang)的新兴消费标的。

新兴消费的投资逻辑是甚么(me)？基金经理如(ru)何跟踪新兴消费公司？新兴消费与(yu)传统消费之间又是否存(cun)在替换效应？近日，券商我国记者采访了国泰消费优选基金经理李海(hai)、泉果消费时机基金经理孙伟和永赢新兴消费智选基金经理蒋卫华，解析新兴消费的投资之道。

投资新兴消费要“走出去”

对(dui)于(yu)基金经理而言，要挖(wa)掘(jue)新兴消费牛股，就必要对(dui)新消费趋向有更深刻的洞见(jian)，而这种洞见(jian)不能范围于(yu)传统的案头研究、数据阐明，更必要基金经理“走出去”，切实捕获新消费的投资逻辑。

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李海(hai)认(ren)为，比年来，以感情(xu)价值、悦己消费等为代表的新消费崛起，反映(ying)了消费者消费习气的改(gai)变和消费需求的多元化。消费者不再仅(jin)仅(jin)满(man)足于(yu)商品(pin)的基本功效，开始(shi)更加(jia)注重消费过(guo)程中的情感体验与(yu)满(man)足。当(dang)消费者从物资消费转向更加(jia)存眷精神消费，素质上是一种精神范畴的消费进级。我国消费市场充足大、充足广(guang)、充足复杂，每个细(xi)分范畴都有分歧需求，比(bi)如(ru)有的消费者会更追求性价比(bi)，有的消费者则会更追求精神层面的需求。

“在消费范畴的投资理论中，我发现部分标的，尤其是化妆品(pin)和新兴消费品(pin)牌，单纯依靠案头研究往往难(nan)以形成深度认(ren)知，很多品(pin)牌必要实地访问门店才能渐渐理清其贸易模式。”孙伟对(dui)券商我国记者透露表现，要想把握消费风向，必要深入打仗消费者群体，通(tong)过(guo)与(yu)其沟通(tong)，在产品(pin)逻辑上形成清晰认(ren)知，才能真正明白企业实质的贸易逻辑。对(dui)于(yu)产品(pin)驱动型公司，必需从产品(pin)设(she)计(ji)逻辑动手，通(tong)过(guo)一线调研结合用户反馈，比(bi)如(ru)小(xiao)红书等平台的消费评价，才能把握其贸易机制。对(dui)于(yu)游戏类公司，也必要通(tong)过(guo)实际(ji)体验产品(pin)，才能明白其海(hai)外爆火的底层逻辑及管(guan)理计谋。这种沉(chen)浸式的体验，对(dui)于(yu)推断企业焦点竞争力及持续成长(chang)性具有弗成替换的价值。

事实上，在消费风向方面，基金经理确切必要积极捕获一些细(xi)微的变更。比(bi)如(ru)，今(jin)年大火的港(gang)股某潮玩股，过(guo)去曾(ceng)经历(li)了市场的极度不认(ren)可，2022年时股价甚至堕入了“冰点时刻”。在后续的两年多时间，该股持续下跌，自底部反弹后已涨逾18倍(bei)。从基金经理集体投下“不信托票”，到(dao)2025年一季度末(mo)有207只(zhi)基金持仓，面前映(ying)射的是该公司基本面向好(hao)转变，而越早发现这一变更的基金经理，越能捕获到(dao)更多的下跌行情。

“这家公司刚上市时，客群是比(bi)较窄(zhai)的，并且客单价比(bi)较低，致使其单个系列的空间无限。不过(guo)，2022年开始(shi)公司在产品(pin)形状与(yu)客群拓展以及国际(ji)化等方面，均做了非常多的工作，这些工作在2024年开始(shi)收到(dao)成效。”沪上一位基金经理对(dui)券商我国记者透露表现。

“作为一个存眷成长(chang)类的消费经理，我一直坚信这个世界唯(wei)一稳定的是变更，而变更会带来成长(chang)性的时机。”蒋卫华透露表现，我国作为一个庞大的经济体，其中的优质供应、渠道、流传(bo)方式以及技(ji)术等变更带来的布局性机会层出不穷，投资者必要对(dui)此连结积极的心态。

“感情(xu)价值”成投资关键词

新兴消费牛股的投资逻辑，愈来愈多地指向了同一个关键词——感情(xu)价值。在基金经理看来，感情(xu)价值包含的潜在投资价值空间很大，但仍需详细公司详细阐明，鉴戒高景气度下的泡沫。

在李海(hai)看来，感情(xu)价值可以分为三类：第一类提供纯感情(xu)价值，比(bi)如(ru)IP、玩偶等；第二类提供多巴(ba)胺，通(tong)过(guo)某种方式刺激大脑排泄多巴(ba)胺，从而发生愉悦、镇静、满(man)足的感情(xu)，比(bi)如(ru)户外活动；第三类提供治愈功效，比(bi)如(ru)目前很多人喜好养宠物，通(tong)过(guo)宠物提供的治愈功效满(man)足了人的感情(xu)价值。“我们觉得，能满(man)足以上三种消费者感情(xu)价值的赛道，是未来比(bi)较重要的投资方向。”李海(hai)说。

那么(me)，应该如(ru)何投资“感情(xu)价值”？孙伟认(ren)为，对(dui)于(yu)感情(xu)消费等新消费的投资，既(ji)要存眷企业的短时间成长(chang)性，也要存眷行业的中长(chang)期增长(chang)空间，焦点在于(yu)窥察行业可否形成壁垒和规模效应。有些行业高潮如(ru)同一阵风，所(suo)有到场(yu)者都能短暂受害，但最终化作昙花一现的时髦；而有一些优质赛道，却能催(cui)生出具有强大竞争壁垒和飞轮效应的公司。

“消费趋向一旦(dan)形成，或消费品(pin)公司一旦(dan)获得竞争优势，持续性往往比(bi)较长(chang)，不过(guo)也必要同时调查企业管(guan)理层的计谋思绪。跟踪趋向时，只(zhi)要估值在合理范围内便可以思量脱手。”孙伟认(ren)为，大多半消费品(pin)公司资本开支小(xiao)，资产都很轻，基本上股东能享受公司成长(chang)的所(suo)有回(hui)报，不像一些制造业、科技(ji)类公司必要赓续融资，可能最后市值涨了两倍(bei)，但股东只(zhi)能赚到(dao)一小(xiao)部分。是以，消费股在这一点上是有优势的，估值容忍度可以高一点。

蒋卫华认(ren)为，在品(pin)牌消费品(pin)中，感情(xu)价值一直都广(guang)泛存(cun)在，“从前的奢靡(chi)品(pin)，我们更多思量彰显身份等对(dui)外的感情(xu)价值，目前更多思量悦己的感情(xu)价值，但回(hui)归到(dao)投资，必要更多地从客群、支付能力、渗出(tou)空间等方面去思量产品(pin)的增长(chang)空间与(yu)确定性，再思量潜在的回(hui)报率具不具有吸引力。”

必要注重的是，针对(dui)“感情(xu)价值”的投资，还需鉴戒高景气度带来的泡沫。

孙伟认(ren)为，目前“感情(xu)价值”的投资景气度比(bi)较高，而景气投资最大的挑战是，当(dang)功绩等经营数据出现波(bo)动时，高估值的公司股价波(bo)动会迥殊大。是以，在组合管(guan)理和风险控制方面，必要遵(zun)循三个原(yuan)则：一是当(dang)个股因短时间市场热度极高而出现估值溢价时，得当(dang)低落持仓比(bi)例；二是面对(dui)企业基本面数据波(bo)动时，必要推断其影响因素，是短时间扰动还是已至趋向拐(guai)点；三是在估值维(wei)度，要鉴戒高拥(yong)挤度赛道的调整压力，选择处于(yu)合理估值区间的成长(chang)股。

蒋卫华认(ren)为，当(dang)前，悦己型消费的投资与(yu)之前的品(pin)牌类投资相似，因为(yu)流传(bo)具有非线性，产品(pin)与(yu)品(pin)牌飞速进展时会带来供应链(lian)、舆论流传(bo)以及企业外部管(guan)理等方面的压力。如(ru)果处理欠好(hao)，这些方面的压力会带来产品(pin)性命力下落的问题，“我们要多从消费者美誉度、企业外部管(guan)理服从等多方面，去思量产品(pin)与(yu)企业的进展趋向。”

新期间有新期间的企业

以“感情(xu)价值”为焦点的新兴消费，是否会倾覆(fu)传统消费的地位？关于(yu)这一点，目前基金经理意见不一，但他们普遍认(ren)为，悦己类的“感情(xu)价值”公司，市场空间仍很高，必要找(zhao)出真正具有阿尔(er)法的好(hao)公司，而传统消费范畴经历(li)了近四年的调整，也正在开释更多积极信号。

“年青消费者消费举动的改(gai)变，肯定水平上影响了传统消费。过(guo)去，传统消费的增长(chang)很大水平上依赖于(yu)消费进级，比(bi)如(ru)过(guo)去消费者可能愿意选择更高端(duan)的产品(pin)。如(ru)今(jin)，年青人的消费观愈来愈成熟，追求消费的性价比(bi)，不愿意为商品(pin)支付过(guo)高溢价，更愿意为康乐买单，为自己的兴趣(qu)爱好(hao)消费。”孙伟透露表现，这种改(gai)变带来了投资逻辑的转换，大消费行业的投资逻辑已从过(guo)去寻找(zhao)明显受害于(yu)消费进级的子行业，转向挖(wa)掘(jue)景气度正在提拔的那些子行业。

“一个期间有一个期间的企业，那些积极进取而能够掘客(jue)出消费者未满(man)足需求的公司，总会受到(dao)市场夸奖。很多传统消费品(pin)类的需求已获得(dao)了较好(hao)的满(man)足，而悦己类的需求空缺仍然较大，我们对(dui)这些新的范畴连结积极存眷。”蒋卫华称。

李海(hai)透露表现，刚强看好(hao)消费板块的投资机会，目前的投资计谋以新消费为“矛(mao)”、旧消费为“盾(dun)”，会继续在新消费范畴挖(wa)掘(jue)比(bi)较具有成长(chang)性的机会。李海(hai)认(ren)为，新消费的崛起首要得益于(yu)四个方面的因素催(cui)化：一是新的消费人群，“00后”成为消费中坚力量，带来了区别于(yu)其他代际(ji)的消费需求；二是新的消费渠道，互联网及人工智能的进展带来了消费渠道的变革，为新品(pin)牌的诞生提供了机会；三是新的市场，我国上亿级别中等以下收入的市场，包含着巨大的投资机会；四是新的消费品(pin)类，比(bi)如(ru)宠物食物(pin)、功效性饮料(liao)等。

孙伟认(ren)为，全体而言，市场仍值得连结乐观。近期，经济数据中苏醒的信号在集聚，比(bi)如(ru)快递外卖订(ding)单量、出行旅游人数、雇用用工的薪(xin)酬变更、部分通(tong)用机器的订(ding)双数据等，都开始(shi)出现了积极的变更。后续，如(ru)果这种势头能连续，会有更多行业数据出现亮点，右侧(ce)的信号也会愈来愈明显。目前，可重点存眷的首(shou)先是增速较快、景气度较高的新兴消费范畴，这个新兴赛道浮现了四大方向：一是感情(xu)消费，如(ru)文创国潮、宠物经济、银发经济等；二是科技(ji)消费，人工智能（AI）等技(ji)术将(jiang)催(cui)生新的消费场景，如(ru)AI陪伴、智能家居、智能驾驶(shi)等；三是平价消费，比年来主打高性价比(bi)的品(pin)牌明显崛起，把握住了下沉(chen)市场带来的增量机会，如(ru)平价奶茶、平价零食等；四是消费出海(hai)，在国内竞争中锋芒毕露的企业，也有望在海(hai)外市场占据优势，如(ru)潮玩文创、游戏等。别的，后续还可重点存眷经济苏醒的节奏以及关税形势等变更，视情况而增加(jia)和经济干系度高的传统消费行业的配置。

责(ze)编： 战术恒

排版(ban)：罗晓霞 ‍‍‍

校正(dui)：高源 ‍‍‍

发布于(yu)：广(guang)东省