一面是Labubu新(xin)品引发全(quan)球抢购(gou)的景象级“破(po)圈”，一面是同(tong)行14年的股东清仓式(shi)减持。克日，泡泡玛特正(zheng)正在面对截然(ran)分歧(tong)的市场(chang)解读。

5月7日，蜂巧资本正在其官方"大众号发文透露表现，由于蜂巧人民币一期基金马上到期，蜂巧资本正在近一周内通过大批交易分三(san)次会合出(chu)清了所有正在上市前买入的泡泡玛特股份，至此基金将不再持有任何泡泡玛特股票。

被称为泡泡玛特“伯乐”的蜂巧资本首创合伙人屠铮透露表现：“从天使阶段第一次投资到最终出(chu)售，伴随公司(si)整整14年，First in Last out, 历程跌宕起(qi)伏，波涛(lan)壮阔；坚守至今，万分不舍，心存感(gan)激。”

据港交所权益表露，蜂巧资本于4月30日至5月7日，通过大批交易分三(san)次抛售1191万股，套现总额22.67亿港元(yuan)（约合人民币21.11亿元(yuan)），屠铮正在该公司(si)的持股比例从0.89%降至0%。

或是受此次股东减持影响，泡泡玛特今年一路飙升的股价正在5月7日下跌5.43%，报收184.5港元(yuan)/股，停止发稿日前公司(si)最新(xin)市值2403.87亿港元(yuan)。

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“伯乐”清仓离(li)场(chang)，盈利多少？

此次减持的蜂巧资本，成立(li)于2018年，是专注于新(xin)消耗行业的中早期基金，除泡泡玛特，蜂巧资本还投资了内衣(yi)品牌内外、宠物品牌Pidan、古典音乐品牌库客等。

正在很(hen)多媒体的报导中，都(dou)将蜂巧资本首创合伙人屠铮视为泡泡玛特的伯乐，称其“陪跑”十余年，见证了一个“潮玩帝国”的创建(li)和发展。

天眼查数据显示，王宁于2010年创办泡泡玛特，2011年获得啟(qi)赋(fu)资本的数百万元(yuan)天使轮(lun)投资；2013年再次获得其数千万元(yuan)Pre-A轮(lun)投资。而正在创办蜂巧资本前，屠铮曾正在啟(qi)赋(fu)资本担任合伙人，并于2017年9月到场泡泡玛特高层，担任向(xiang)董事会(hui)提(ti)供专业发起。

2018年屠铮创办蜂巧资本后，继承到场对泡泡玛特的投资，与黑蚁资本和华强资本共同(tong)投资4000万元(yuan)。据2020年泡泡玛特招股书显示，上市前蜂巧资本增资加上屠铮正在啟(qi)赋(fu)资本的持股，屠铮最终持有泡泡玛特2.85%股份。屠铮自2019年5月起(qi)担任泡泡玛特非实行董事。IPO前，泡泡玛特曾挂牌新(xin)三(san)板，共经历8轮(lun)融资，背后金主除蜂巧资本外，还包括(kuo)正(zheng)心谷资本、创业工厂(chang)、金鹰商贸集团、金慧丰投资、黑蚁资本等投资机构。

值得一提(ti)的是，王宁也以有限合伙人身份“反哺”蜂巧资本。2021年6月，泡泡玛特向(xiang)蜂巧资本经管的基金认缴(jiao)5000万元(yuan)，占基金规模的10.3125%。泡泡玛特董事会(hui)认为，到场投资基金将成为集团与被投公司(si)创建(li)联系的契机，可探索潜伏的互助机会(hui)，同(tong)时也能从基金投资中取得长期财(cai)务回报。

不过，天下没有不散的筵席。2025年4月30日至5月7日，蜂巧资本通过大批交易分三(san)次抛售泡泡玛特1191万股，套现金额约22.67亿港元(yuan)。此次减持引发(qi)市场(chang)广泛关注，并引发(qi)股价跳水。

不过，盘古智库高级研究员江瀚(han)认为，屠铮旗下基金于2020年入股泡泡玛特，2025年减持恰逢基金到期节点(dian)，属(shu)于正(zheng)常(chang)的投资周期结束操纵。他指出(chu)，其信号意义可能被市场(chang)放大。蜂巧资本作为早期股东，正在泡泡玛特上市后已获得超8倍浮盈，此时退出(chu)更(geng)多是基于资金周期需求(qiu)，而非对公司(si)基本面的否(fou)定。同(tong)时，泡泡玛特以后动态市盈率仍高于行业均匀程度，估值本身已部分反映发展预期，减持压(ya)力或为市场(chang)提(ti)供估值修复的契机。

去年以来多位泡泡玛特股东、高管套现约48亿港元(yuan)

这并非泡泡玛特首(shou)次遭遇股东大手笔减持。

记者注意到，2024年5月，蜂巧资本首创合伙人屠铮首(shou)次减持1600万股，出(chu)售价为每股35.1港元(yuan)，套现约5.62亿港元(yuan)。昔时10月，他再次减持500万股，出(chu)售价为每股58.8港元(yuan)，套现约2.94亿港元(yuan)。经过这两次减持，屠铮的持股比例从泡泡玛特招股书中的2.85%下落至0.89%。直到此次完成清仓，蜂巧资本及其首创合伙人屠铮通过屡次减持，累计套现约31.23亿港元(yuan)。

现实(ji)上，不只是屠铮，2024年10月24日，泡泡玛特董事长兼CEO王宁及多位董事也曾纷(fen)纷(fen)减持。个中，王宁减持2710万股，套现15.62亿港元(yuan)，持股比例由50.34%降至48.73%；泡泡玛特董事司(si)德减持210万股，套现1.5亿港元(yuan)；另外一名董事文德一减持12.5万股，套现894万港元(yuan)。

“以后股价虽包含预期，但功绩(ji)高增长与战略落地若能连续，横向(xiang)对比消耗品赛道，泡沫化程度一定那么显著。”江瀚(han)指出(chu)，泡泡玛特的股价可连续性取决于三(san)大关键要素：一是IP生态的连续扩张本领，需从单一爆款依赖转(zhuan)向(xiang)多IP协同(tong)；二是海外市场(chang)从“开店红利”转(zhuan)向(xiang)“品牌溢价”；三(san)是需提(ti)升外乡化运营效(xiao)率。

盛(sheng)宴之下：拥(yong)挤的潮玩赛道、有限的IP性命

如同(tong)拆开盲(mang)盒的“隐(yin)藏(cang)款”，比年来，泡泡玛特的功绩(ji)如同(tong)火箭冲天。财(cai)报显示，2024年公司(si)实现营收130.4亿元(yuan)，同(tong)比增长106.9%，经调解净利润34亿元(yuan)，同(tong)比增长185.9%；个中出(chu)海业务营收50.7亿元(yuan)，同(tong)比增长375.2%。2025年一季度，泡泡玛特整体收益同(tong)比增长165%至170%，我国市场(chang)收入同(tong)比增长95%至100%，海外市场(chang)同(tong)比增长475%至480%。正在功绩(ji)数据的带动下，泡泡玛特上市以来股价接连下跌，累计最大涨幅超10倍。

这烈(lie)火烹油的盛(sheng)宴之下，并非没有隐(yin)忧。泡泡玛特的核(he)心业务是IP，为了幸免过分依赖单一IP，比年来其重(zhong)力打造IP矩阵。泡泡玛特正在2024年年报中透露表现，IP运营体系更(geng)加成熟，四(si)大IP营收破(po)10亿元(yuan)，13个IP营收破(po)亿元(yuan)。然(ran)而，新(xin)京报贝壳财(cai)经记者梳理数据发明，2024年前五名IP孝敬了近六成的营收。这或意味着，泡泡玛特营收仍高度依赖少数爆款IP。

一位潮玩行业从业人士透露表现，IP的性命周期有限，如果不能连续推出(chu)新(xin)的、具有吸引力的IP，或者不能有效(xiao)延伸现有IP的性命周期，可能会(hui)导致(zhi)用户流(liu)失和市场(chang)竞争(zheng)力下落。

江翰指出(chu)，固然(ran)泡泡玛特的功绩(ji)实现快(kuai)速增长，但公司(si)正在供应(ying)链经管方面面对肯定挑战。跟着业务规模扩大，怎样确保供应(ying)链的波动性和效(xiao)率，或将成为公司(si)需要重(zhong)点(dian)关注的问题。

正在此现状下，泡泡玛特正(zheng)正在加速产品多元(yuan)化，试图(tu)摆脱盲(mang)盒依赖，数据显示，去年手办营收占比仍达折半。泡泡玛特正在财(cai)报中也透露表现，业务正在很(hen)大程度上取决于品牌的市场(chang)认知度，对品牌、商标或声誉的任何损害(hai)，均可能对业务及经营功绩(ji)造成重(zhong)大晦气影响。

潮玩是当下风行年轻(qing)人社交圈的消耗品，《我国潮玩与动漫产业发展报告(2024)》显示，2023年我(wo)国潮玩产业总代价约600亿元(yuan)，预计2026年将达到1101亿元(yuan)，年均增速超过20%。企查查数据显示，海内现存潮玩相干企业2.08万家。2024年全(quan)年注册9115家相干企业，同(tong)比增长30.27%，创注册量新(xin)高。

“泡泡玛特乘上了当下 ‘商品消耗’向(xiang) ‘服务消耗’转(zhuan)型的春风，但现正在仍为 ‘可选型服务’，如果不能进入‘必选’的服务消耗范畴(yu)，股价（长期下跌的逻辑）很(hen)难获得支撑。”我国社科院传授、研究员魏翔接受新(xin)京报贝壳财(cai)经记者采访时透露表现。

魏翔指出(chu)，潮玩赛道拥(yong)挤，年轻(qing)人的口胃飘忽不定，从现正在市场(chang)竞争(zheng)者环境来看，打败泡泡玛特的，大几率不是另外一个潮玩品牌，而是某一个满足精神需求(qiu)的服务型消耗品类，“也许是立异(xin)的阅读社团，也许是AI科技下某项文娱产品。”

新(xin)京报贝壳财(cai)经记者 曲筱(xiao)艺 编辑 岳彩周 校对 刘军

发布于：北京市