编者按：正在当前环球局势中(zhong)，地缘冲突频繁，贸易珍爱主义甚嚣尘上。美国近期出台的所谓“对等(deng)关税”，素质是贸易单边主义行(xing)径，严峻冲击国际经贸秩序，给环球经济前景(jing)蒙上暗影。

中(zhong)国依附完整产业链与庞大内需市场的坚实(shi)底气，以倔强姿势有力反制。如(ru)今，中(zhong)国经济彰显出壮大韧性与潜力：新质生产力加速构成，传统产业转型升级稳步推进，政策层面大力推动扩展内需战略，持续为市场注入活气。

正在此背景(jing)下(xia)，如(ru)何掌控中(zhong)国资产重估带来的广泛而(er)重大的投资机遇？证券时报(bao)特推出“中(zhong)国资产重估”专栏。记者深度访谈众多国内外知名投资机构担任人、研讨专家、投行(xing)领武士物和高科技企业担任人，深入剖析重估逻辑，努力于为投资者提(ti)供兼具实(shi)效性与前瞻性的参考视角。

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近日，长(chang)江证券研讨所所长(chang)王鹤涛正在接受(shou)券商中(zhong)国记者专访时指(zhi)出，此轮重估素质上是环球资本对中(zhong)国科技突破、产业升级与微观预期改善的再定价，其广度和持续性将取(qu)决于技能落地、功绩验证与政策协同的深度共振。

他认为，随着(zhe)AI技能从“预期驱动”转向“功绩驱动”，市场的主导逻辑将履历从“故事”到(dao)“验证”的质变。正在这个(ge)历程中(zhong)，能够将研发投入转化(hua)为技能壁垒和现金流的企业，将成为重估浪潮中(zhong)的终究赢家。对付投资者而(er)言，这既是一个(ge)需要鉴戒短时间过热的风险期，更是一个(ge)没有能错过的产业趋向布局窗口。

“中(zhong)国资产重估”内在

王鹤涛透露表现，当前市场热议的“中(zhong)国资产重估”，焦点是环球投资者重新评估中(zhong)国资产代价背景(jing)下(xia)，由中(zhong)国科技气力崛起（特别(bie)是以DeepSeek为代表的AI技能突破）驱动的估值提(ti)升历程。这主要体现了市场对中(zhong)国相关资产，尤其是科技股未(wei)来增(zeng)长(chang)潜力与内正在代价的更高预期，并伴(ban)随着(zhe)市场信(xin)心的渐渐恢复。

他分析，从具体逻辑来看，首先，AI产业的驱动力是关键(jian)要素之一。国产AI技能前进，尤其正在应用层面展现的潜力，促使市场重新评估中(zhong)国科技公(gong)司的立异能力与发展前景(jing)，推动部份科技股从“代价股”向“成长(chang)股”叙事转变。其次，市场叙事切换：尤其正在港股市场，观察到(dao)从过去偏偏好波动现金流与分红(hong)的“红(hong)利牛”逻辑，向由科技立异引(yin)领的“AI牛”逻辑的明显切换。第三，估值修复与潜力：此轮重估是对后期受(shou)微观环(huan)境(jing)压制如(ru)经济预期、外洋流动性收紧等(deng)背景(jing)下(xia)导致的偏偏低估值的修复。正在其他要素方面，国内科技巨头增(zeng)加AI相关的资本开支、南向资金持续流入港股、经济结构转型中(zhong)新消费形式的衰亡，共同构成了本轮重估的产业、资金和微观逻辑。

此次重估主要体现正在股市，特别(bie)是A股和港股的科技板块，涵盖互联网、AI软硬件、半导体、智能汽车(che)、传媒等(deng)范畴。尽管市场短时间可能已反应部份乐观预期，但中(zhong)国资产重估能否持续并走(zou)向更高水平，将取(qu)决于AI产业的实(shi)际功绩兑现、环球流动性环(huan)境(jing)的进一步改善，和国内经济的稳步苏醒等(deng)多重要素的后续发展。

重估的主要驱动要素

王鹤涛透露表现，科技发展尤其是以DeepSeek为代表的人工智能技能突破，是此轮中(zhong)国资产重估最焦点、最直接的驱动要素。这一进展被视为中(zhong)国正在环球AI范畴，特别(bie)是正在潜力巨大的应用层面具有壮大竞争力和自主立异能力的力证，引(yin)发对环球AI产业格局可能发生变化(hua)的预期。

DeepSeek的成功(gong)极大提(ti)振了市场对中(zhong)国科技实(shi)力的信(xin)心，催化(hua)A股和港股市场中(zhong)AI相关产业链（笼盖硬件、软件、算法(fa)、应用等(deng)）股票的估值提(ti)升。更深层次的影响正在于，它(ta)重塑了投资者对相关科技公(gong)司尤其是港股大型互联网平台的长(chang)期增(zeng)长(chang)预期，为它(ta)们从成熟期的“代价股”重新向“成长(chang)股”的叙事转变提(ti)供了强力支撑，这是推动本轮估值重构的根本产业逻辑。

同时，经济基(ji)本面预期改善、政策调整预期和市场资金行(xing)为也(ye)构成了重要的支撑和背景(jing)要素。市场对中(zhong)国经济稳步苏醒、消费潜力特别(bie)是新消费范畴抱有期待(dai)，为资产代价提(ti)供了基(ji)本面支撑。国内正在泉币(bi)政策和财政政策上的潜正在支撑，和推动科技立异、活跃资本市场的政策导向，也(ye)为估值提(ti)升创造了有益环(huan)境(jing)。相比之下(xia)，地缘政治如(ru)关税摩擦虽(sui)是重要的内部风险要素，但阶段性的扰动没有改长(chang)期产业趋向。

他认为，综合来看，AI技能的突破是点燃(ran)此轮重估行(xing)情(qing)的火花，而(er)经济基(ji)本面、政策环(huan)境(jing)和资金流向则共同决意了重估的广度、深度和持续性。

科技股行(xing)情(qing)持续性待(dai)验证

尽管科技股短时间涨(zhang)幅明显(zhu)，但王鹤涛认为产业逻辑尚未(wei)充分兑现，行(xing)情(qing)延续需要跨越短时间和中(zhong)期的验证门槛。

他透露表现，支撑科技股趋向延续的焦点动力源自微弱的产业逻辑和估值重构。以DeepSeek为代表的AI技能突破，没有仅证明了中(zhong)国正在关键(jian)科技范畴的立异实(shi)力，更重要的是开启了AI应用端加速发展的想象空间，为相关科技公(gong)司（尤其是互联网平台）注入了新的增(zeng)长(chang)叙事，推动其从“代价股”向“成长(chang)股”的逻辑切换。

同时，王鹤涛认为，国内科技巨头正正在增(zeng)加的资本开支也(ye)预示着(zhe)新一轮科技周期的启动，历史上这往往与板块的持续表现正相关。此外，对比国际同样的科技巨头估值，当前中(zhong)国科技股估值或仍有重估空间。

科技股这一趋向能否延续？王鹤涛指(zhi)出，短时间需要存眷的是板块的情(qing)绪热度，中(zhong)长(chang)期需要看到(dao)能否有实(shi)际的功绩落地验证，同时观察是否会出现微观和产业的共振。

具体而(er)言，首先，短时间内如(ru)果伴(ban)随着(zhe)科技板块热度的提(ti)升，生意业务可能显得拥堵，需鉴戒技能快速迭代或微观要素变化(hua)引(yin)发的情(qing)绪回落微风格轮动风险。其次，最关键(jian)的是AI技能的劣势终究需要通过实(shi)实(shi)正在正在的功绩增(zeng)长(chang)来验证，商业化(hua)落地和盈利兑现的速度与结果将是决意估值能否持续提(ti)升的焦点。最后，微观环(huan)境(jing)的配合至关重要，包括国内经济的持续苏醒、消费需求的提(ti)振、稳增(zeng)长(chang)政策的有效落地，和环球流动性环(huan)境(jing)的改善和地缘政治风险的可控性等(deng)。

存眷能源金属(shu)投资机会

除了市场存眷的科技股，正在当前中(zhong)国资产重估的趋向下(xia)，以研讨国内金属(shu)及金属(shu)新材(cai)料范畴见长(chang)的王鹤涛，他认为，可以存眷能源金属(shu)范畴的投资机会。

他分析，新能源是中(zhong)国制造业正在环球范畴的竞争力，中(zhong)国事主导环球新能源制造链的焦点支点。当前的中(zhong)国资产重估，实(shi)质上是对中(zhong)国正在环球制造链主导地位(wei)、对未(wei)来增(zeng)长(chang)肯定性的重新估值。正在电动车(che)、储能、光伏等(deng)范畴，中(zhong)国没有仅是环球制造大国，更是技能迭代、成本控制和产业规模化(hua)的主导气力。

王鹤涛透露表现，正在这条产业链中(zhong)，能源金属(shu)是上游基(ji)础，是支撑整个(ge)新能源链条的血(xue)液。以锂、镍、钴、稀土为代表的关键(jian)金属(shu)，其战略地位(wei)的没有断提(ti)升，是整个(ge)制造业高质量转型的支点。当前，能源金属(shu)公(gong)司正在远期成长(chang)空间广漠的同时，随着(zhe)国内新能源竞争力的强化(hua)，盈利切实其实定性也(ye)愈来愈强，估值水平也(ye)无望获得更高的溢价。

以能源金属(shu)范畴为例(li)，他认为，焦点要存眷供给端的扰动带动的投资机会。首先，存眷我国战略劣势种类稀土。中(zhong)国宣布对中(zhong)重稀土相关物项(xiang)进行(xing)出口管束，作为美国对等(deng)关税的应对政策之一，供给端再迎催化(hua)。后期工信(xin)部公布文件规定仅两大集团及相关企业可进行(xing)开采及冶炼分离(li)，头部企业集中(zhong)度进一步提(ti)高，并将外洋矿纳入总量控制指(zhi)标，限定外洋供给无序扩张。基(ji)于稀土代价处于底部，人形机器人提(ti)振远端需求，行(xing)业又迎政策催化(hua)，估计(ji)稀土板块出现修复行(xing)情(qing)。其次，对付供给集中(zhong)度较高的钴镍行(xing)业，存眷外洋资源国政策控制供给催化(hua)的涨(zhang)价机会。钴方面，刚(gang)果（金）自2月22日起暂停钴出口4个(ge)月以提(ti)振钴价。随行(xing)业步入刚(gang)果金出口禁令后阶段，考虑到(dao)质料外洋物流周期及下(xia)游库存斲丧(hao)，现货矛盾或更加突出，代价或开启第二波上行(xing)。镍方面，印尼政策频出，看好镍价中(zhong)枢上行(xing)。从外汇出口管束-点窜基(ji)准(zhun)代价-提(ti)高资源税率，印尼当局意图提(ti)高镍行(xing)业定价权(quan)，创造更大经济收益。镍价底部支撑再夯(hang)实(shi)，长(chang)期代价打(da)破通缩螺旋中(zhong)枢无望上移。最后，存眷位(wei)置处于底部的碳酸锂。一方面，低盈利预期下(xia)财务状态(kuang)日趋恶化(hua)的矿企或进一步紧缩生产计划，也许率出现新的停增产项(xiang)目，供给预期或再度下(xia)调；另(ling)一方面，国内动力、外洋动力和储能需求无望共振，结合当前产业链中(zhong)等(deng)库存水平，锂盐直接采购需求无望明显(zhu)上修。相对商品，权(quan)益表现或更优，当下(xia)板块的估值性价比明显。

中(zhong)国资产仍具有吸引(yin)力

对付A股、港股的当前估值水平，王鹤涛认为，当前中(zhong)国股票的估值水平虽(sui)然正在DeepSeek爆发后有一定的修复，但总体仍旧具有吸引(yin)力。

具体来看，履历了近期由AI技能突破等(deng)要素驱动的“中(zhong)国资产重估”后，A股和港股的估值，特别(bie)是港股科技板块，已实(shi)现较大修复。从历史角度看，截至2025年4月底数据显示，万得全A估值离开(dao)18x，靠近近十年的中(zhong)等(deng)水平，但创业板指(zhi)等(deng)仍处于较低水平，近十年分位(wei)数仅11%。此外，代表新经济气力的恒(heng)生科技指(zhi)数，尽管估值有所提(ti)升，但相比其2020—2021年的历史峰值仍有较大间隔(li)。

与环球其他市场相比，中(zhong)国资产仍旧具有吸引(yin)力。后期MSCI中(zhong)国指(zhi)数相对MSCI新兴市场指(zhi)数的估值折价已明显收窄。焦点吸引(yin)力正在于结构性机会：港股的科技龙头公(gong)司，即使正在估值修复后，其PE、PS等(deng)关键(jian)指(zhi)标仍普(pu)遍(bian)明显(zhu)低于美国科技巨头，这为寻求环球科技浪潮下(xia)代价高地的投资者提(ti)供了理论上的设置理由。总体而(er)言，中(zhong)国股票当前的吸引(yin)力更多体现正在科技驱动的成长(chang)故事、部份板块相对国际同行(xing)的估值劣势，但投资者也(ye)需认识到(dao)估值修复已部份完成，未(wei)来吸引(yin)力的持续性将更依(yi)赖于企业盈利的实(shi)际兑现、微观经济的安定苏醒和内部风险的演变(hua)。

对付投资者而(er)言，王鹤涛建议，正在国际微观环(huan)境(jing)扰动下(xia)，掌控布局科技产业趋向的窗口期。正在具体的应对策略上，一是，以史为鉴，参考2018年特朗(lang)普(pu)实(shi)施(shi)关税正式落地的市场表现，自主可控+扩内需+波动红(hong)利类+反制行(xing)业表现较好，例(li)如(ru)军工、零售、金融、环(huan)保、公(gong)用、稀土、农业等(deng)。二是，考虑到(dao)目前A股、港股和美股市场均(jun)已大幅调整，短时间情(qing)绪达(da)到(dao)较低的位(wei)置，其中(zhong)美股的波动率VIX指(zhi)数爬升至历史较高位(wei)置，估计(ji)短时间市场或出现阶段性反弹。三是，未(wei)来市场风险偏偏好持续提(ti)升需等(deng)待(dai)政策变化(hua)，包括美国债券和股市流动性问题或倒(dao)逼美联储释放更多流动性、国内出口数据若出现较大变化(hua)，或有更多泉币(bi)财政政策支撑和贸易关系的变化(hua)等(deng)。四(si)是，正在微观扰动下(xia)，掌控布局产业趋向的窗口期。尽管存正在微观干扰，但科技立异驱动的产业升级仍旧是长(chang)期主线(xian)。继续聚焦于代表中(zhong)国科技发展方向的焦点范畴，重点存眷恒(heng)生科技指(zhi)数和AI+（含机器人）方向。

责编：杨喻程

排版：王璐璐

校对： 彭(peng)其华

公布于：广东省