编者按(an)：在以后(qian)环球局势中，地缘辩论频仍，贸(mao)易保护主义甚嚣尘上。美国近期出台(tai)的所谓“对(dui)等关税”，素质是贸(mao)易单边主义行(xing)径，严峻(zhong)冲击国际经贸(mao)秩序，给(gei)环球经济前(qian)景蒙上阴影。

我国依附完备产业链与庞大内需市场的坚(jian)实(shi)底气(qi)，以强硬姿态有力(li)反制。往常，我国经济彰显出强大韧性与潜(qian)力(li)：新质临盆力(li)加(jia)速形成，传统产业转型升级稳(wen)步推进，政策层面鼎力大举(li)推进(dong)扩展内需战略，连续为市场注(zhu)入活力(li)。

在此背景下，怎样掌控我国资产重(zhong)估带来的广泛而重(zhong)大的投资时机？证券时报特推出“我国资产重(zhong)估”专栏。记者深(shen)度访谈(tan)众多海内外著名(ming)投资机构负(fu)责人、研究专家、投行(xing)领军人物和高科技企(qi)业负(fu)责人，深(shen)入理会(xi)重(zhong)估逻辑，致力(li)于为投资者供应兼具实(shi)效性与前(qian)瞻性的参考(kao)视(shi)角。

固然近期存在美国所谓“对(dui)等关税”的外部扰动(dong)，但我国资产的韧性日益(yi)凸显，“我国资产重(zhong)估”的进程并未被打断。

近日，我国银河证券首席经济学家、研究院院长(chang)章俊接受券商我国记者专访时表示，对(dui)我国经济结构转型而言，此轮我国资产重(zhong)估既是市场对(dui)技术红(hong)利的定价重(zhong)塑(su)，亦是资源配置优化的幸免效果。他指出，我国未来在环球产业链中的脚色将经历由“规模驱动(dong)”向“立异驱动(dong)”的深(shen)刻转型，渐渐从(cong)环球代价链的“枢纽节点”升级为“零碎整合者”。

展开盈余 82 %

章俊还表示，可连续的重(zhong)估应创建在“技术突破－贸易变现－资源反哺”的闭环上，应通过完善多条理资源市场、引入长(chang)线资金平抑波动(dong)，实(shi)现代价发明与资源配置效率(lu)的同步提升。

▲我国银河证券首席经济学家、研究院院长(chang) 章俊

推进(dong)资源从(cong)低效旧经济向高发展(chang)新经济迁移

“千锤百炼还坚(jian)劲，任尔东东北寒风。”谈(tan)及美国所谓“对(dui)等关税”对(dui)我国的影响，章俊使用了清(qing)代郑板桥的这句诗。在他看来，美方加(jia)征关税的“数字游戏”已经是强弩之末，对(dui)于我国经济的边际影响已经趋弱，对(dui)于美国经济、美圆-美债系统的冲击反而更大。章俊以为，人民币国际化将迎来源史时机，而我国权益(yi)市场显示也值得期待。

近期，多位业界大咖(ka)发声指出，我国资产重(zhong)估仍(reng)在进行(xing)时。章俊亦有雷同(si)意见(fa)。他以为，从(cong)微观层面看，我国资产重(zhong)估的底层逻辑源于新旧动(dong)能(neng)转换的深(shen)化，传统地产经济动(dong)能(neng)减弱，而以AI、新能(neng)源、高端制作(zao)为代表的新质临盆力(li)渐渐成为经济增(zeng)长(chang)新引擎。政策端“双(shuang)宽松”周期与产业端技术突破形成共(gong)振，推进(dong)资源从(cong)低效旧经济向高发展(chang)新经济迁移。

从(cong)微观层面看，AI技术的贸易化落地提升了相关产业的盈利预期，加(jia)速企(qi)业从(cong)“概念考证”向“功绩兑现”转型，进而吸引环球资源重(zhong)新评估我国资产的长(chang)期配置代价。

“只管仍(reng)需警惕外部经济波动(dong)与外部技术瓶(ping)颈的潜(qian)在风险，但以DeepSeek为代表的技术突破与政策、资源的协同，已为我国在环球科技产业链中占据更高附加(jia)值环节奠基基础(chu)。”基于此，章俊以为，我国未来在环球产业链中饰演的脚色将会发生变化。

他提到，随着传统成本劣势的弱化，我国正(zheng)通过技术立异与数字化转型重(zhong)构合作劣势，并通过产业互联网平台(tai)和“灯(deng)塔工厂”加(jia)速制作(zao)业智能(neng)化升级，提升全要素临盆率(lu)。与此同时，我国制作(zao)业的完备性与规模效应仍(reng)是不可替换的焦点劣势，成为稳(wen)定环球供应链的“压舱石”。面对(dui)环球产业链区域化、短链化趋向，我国通过共(gong)建“一带一路”倡议与区域周全经济火伴干系深(shen)化区域代价链整合，推进(dong)中欧班列等跨境物流网络建设，强化与东南亚、中东欧的产业协同。

“这一过程中，我国脚色从(cong)单纯(chun)的产物输出转向技术尺度与产业能(neng)力(li)输出，既缓解海内产能(neng)压力(li)，又带动(dong)东道国产业升级，形成‘共(gong)生型’代价链。”章俊指出。

A股和港股显示或呈结构性分化

章俊还强调，我国资产重(zhong)估的逻辑不仅在于技术突破本身(shen)，更在于政策红(hong)利、环球资源再平衡与产业生态协同下的代价再发明，具有(bei)多维驱动(dong)力(li)的行(xing)业将引领下一阶段估值跃迁。在他看来，除了算力(li)、数据、算法(fa)外，人形机器人及智能(neng)硬件、半导(dao)体及汽车电子、AI医疗、质料与量子较量争论等板块都将迎来估值重(zhong)估。

当产业发展与估值迎来零碎性变更，势必也将导(dao)致投资逻辑的变化。章俊以为，未来三到五年(nian)，我国资产配置逻辑的焦点变量将转向“高质量发展”框架(jia)下的政策导(dao)向与技术突破。产业升级与内需重(zhong)构或成主线。地缘款式重(zhong)塑(su)下，供应链安全与自立可控主题的重(zhong)要性将零碎性抬升。同时，资源市场改(gai)革与金融(rong)开放深(shen)化将优化资产定价效率(lu)，但需警惕环球滞胀风险与海内资产负(fu)债表修复的阶段性扰动(dong)。配置策略需分身政策红(hong)利、盈利能(neng)见度与估值安全边际的平衡。

具体而言，章俊指出，横向对(dui)比环球主要市场，以后(qian)港股和A股的估值仍(reng)处于中等水(shui)平，与此同时，政策红(hong)利连续开释，财务发力(li)提振内需，科技自立立异深(shen)化，叠加(jia)外资回(hui)流与居民储蓄向权益(yi)市场转移等，都将进一步支撑估值扩张。

不外他也表示，未来两地市场的显示或浮现结构性分化。其中，港股以科技股为主导(dao)，受益(yi)于环球资金对(dui)AI、人形机器人等新质临盆力(li)的重(zhong)估，且外资流动(dong)方便性高，在美联储降(jiang)息预期下更具吸引力(li)；而A股则更多反应内需复苏与政策驱动(dong)的传统经济修复，如消耗、基建等领域。

但是，两地市场的联动(dong)性仍(reng)存。章俊表示，一方面，南向资金连续流入港股焦点资产，强化了港股对(dui)A股的先导(dao)作(zuo)用；另一方面，A股科技产业链与港股存在交叉持股或业务(wu)协同，政策对(dui)科技立异的支撑将形成共(gong)振。

“是以，短期分化或源于市场结构差别，但中长(chang)期看，我国经济转型升级与资源市场开放将推进(dong)两地共(gong)同受益(yi)于零碎性重(zhong)估逻辑。”章俊指出。

外资的流入结构或转向主动(dong)与被动(dong)并重(zhong)

在这轮我国资产重(zhong)估叙事中，多家外资都表达(da)了对(dui)我国资产的看好，并相继(ji)加(jia)仓、增(zeng)资。不外据机构统计，主动(dong)型长(chang)线外资仍(reng)在观望中。

对(dui)此，章俊表示，A股与港股在估值上有劣势；政策层面上，财务与货币政策协同发力(li)、资源市场开放举(ju)措等均为外资供应了制度性保证和流动(dong)性支撑；再叠加(jia)我国在数字经济等新质临盆力(li)领域的突破，这都契合外资对(dui)长(chang)期结构性机遇的偏偏好。

章俊以为，主动(dong)型外资的实(shi)质性进场仍(reng)需等待两大旌旗灯号：一是经济基础面的连续性考证，二是政策落地与市场预期的匹配度。

“短期看，若二季(ji)度经济数据超预期改(gai)善，或政策进一步加(jia)码，大概(neng)触发配置型资金的战术增(zeng)仓”。章俊表示，中长(chang)期则需依赖盈利增(zeng)长(chang)的连续性，尤其是科技、高端制作(zao)等领域的环球合作力(li)兑现。在此过程中，外资的流入结构或将从(cong)以后(qian)的被动(dong)资金主导(dao)转向主动(dong)与被动(dong)并重(zhong)，市场定价权亦随之向更注(zhu)重(zhong)基础面的代价投资逻辑倾斜。

应完成“技术突破－贸易变现－资源反哺”的闭环

就当下而言，章俊指出，我国资产重(zhong)估的进程现在(qian)浮现情(qing)绪与基础面交织的特性，但尚未离开早期阶段。并且，只管他强调了我国制作(zao)业的完备性与规模效应仍(reng)是不可替换的焦点劣势，但同时也指出，关税与地缘博弈对(dui)我国构成挑衅，美国推进(dong)在岸临盆及技术封锁，迫使我国加(jia)速枢纽领域自立立异，以突破“卡脖子”环节并增(zeng)强供应链韧性。

就怎样推进(dong)我国资产重(zhong)估可连续，他提出了四点建议：

一是，技术立异的连续突破与产业转化效率(lu)是枢纽引擎。章俊表示，以后(qian)以DeepSeek为代表的AI技术突破虽带来估值跃升，但需进一步向底层技术攻关延伸，并通过开源生态和贸易化落地形成正(zheng)反馈轮回。若仅依赖工程优化而非底层立异，技术溢价或难以保持。

二是，政策对象箱(xiang)的精准性与联贯性至关重(zhong)要。他以为，以后(qian)财务与货币政策的“双(shuang)宽松”虽能(neng)提振市场决心，但需通过结构性对象引导(dao)资源向硬科技领域聚(ju)集，同时防(fang)范地方债务(wu)风险对(dui)政策空(kong)间(jian)的挤压。此外，民营经济活力(li)开释需配套制度保证，以巩(gong)固“新质临盆力(li)”发展的微观基础(chu)。

三是，环球资源再平衡需与基础面改(gai)善形成共(gong)振。章俊以为，只管国际资源因估值高地加(jia)速流入，但中长(chang)期配置意愿取决于企(qi)业盈利与ROE的实(shi)质性修复。以后(qian)A股盈利增(zeng)速仍(reng)处于筑底阶段，需通过消耗复苏、出口结构升级夯实(shi)增(zeng)长(chang)动(dong)能(neng)，幸免重(zhong)估沦(lun)为单纯(chun)流动(dong)性驱动(dong)的“估值游戏”。此外，地缘博弈下的技术断链风险需通过产业链韧性建设对(dui)冲。

四是，市场定价机制需与产业升级动(dong)态适配。章俊以为，可连续的重(zhong)估应创建在“技术突破－贸易变现－资源反哺”的闭环上，通过完善多条理资源市场、引入长(chang)线资金平抑波动(dong)，实(shi)现代价发明与资源配置效率(lu)的同步提升。

责编：罗晓(xiao)霞 ‍‍‍

排版：王璐璐 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

校正(dui)：彭其华 ‍‍

公布于：广东省