新茶饮品牌霸王茶姬（CHA.O）于4月17日正式在(zai)美(mei)国纳斯达克交易所挂牌上市，成为首家登陆美(mei)股市场(chang)的(de)新式茶饮企业，股票(piao)代码取自“茶”的(de)拼音“CHA”。首日开(kai)盘上涨12%，市值突破50亿美(mei)元。

霸王茶姬上市一周前(qian)，香港餐(can)饮品牌牛大人同样乐成登陆纳斯达克，募资1.2亿美(mei)元。4月15日，川渝风(feng)味面馆品牌碰见小(xiao)面向(xiang)港交所递(di)交招股书，冲(chong)刺“中式面馆第一股”。一周内三(san)家餐(can)饮企业接连进(jin)入上市节(jie)点，激发行业关注。此前(qian)，蜜雪冰城（2097.HK）、古茗（1364.HK）也都在(zai)港股上市。很多餐(can)饮从业者认为，今年(nian)迎来了餐(can)饮上市潮。

但番茄资本创始人卿永认为，这轮上市潮只是2021年(nian)餐(can)饮投资热的(de)延续和结果。

成立于2016年(nian)的(de)番茄资本，是国内较早专注餐(can)饮行业的(de)专业化投资机构，曾投资巴奴毛肚火锅(guo)、费大厨(chu)辣椒炒肉、吉祥馄饨(tun)、鱼你在(zai)一起酸菜鱼、COMMUNE酒馆、茶百道、田(tian)小(xiao)狗的(de)饭(fan)店等头部餐(can)饮品牌。此外，番茄资本还布(bu)局窄(zhai)门餐(can)眼(yan)数据库、餐(can)饮供应(ying)链，通过“窄(zhai)门学社”为行业提供培训及数据服务，构建起了餐(can)饮产业生(sheng)态链。

睁开(kai)剩余 85 %

2021年(nian)，中国餐(can)饮行业投融资达到历史高峰，全年(nian)共发生(sheng)178笔投融资变乱，披露交易金额超210亿元。资本涌入餐(can)饮赛道也催生(sheng)了一批高估值品牌。

“这些(xie)被投企业现在(zai)面临资金退出压力，上市成为必然挑选。”卿永说。

4年(nian)前(qian)的(de)餐(can)饮投资高潮催生(sheng)令(ling)人咋舌的(de)估值现象：精品咖(ka)啡品牌Manner、Mstand单店估值超亿元，烘焙(bei)品牌虎头局的(de)单店估值高达3.75亿元。当时，资本追捧具有“万店基因”的(de)标准化品类，茶饮、咖(ka)啡、烘焙(bei)、粉面等赛道成为投资热点。和府捞面完成近8亿元E轮融资，碰见小(xiao)面获超1亿元战略融资。

高潮过后，餐(can)饮投资疾速降温。毕马(ma)威数据显示(shi)：2023年(nian)餐(can)饮行业投融资变乱同比(bi)减少约两成，资本开(kai)始转(zhuan)向(xiang)布(bu)局成熟期企业。2024年(nian)上半年(nian)，餐(can)饮行业承压，全国超100万家餐(can)饮相关企业刊出或吊销，以北京(jing)为代表的(de)一线乡村餐(can)饮净(jing)利润大幅下滑，餐(can)饮投资堕入冰点。

卿永说，现在(qian)餐(can)饮投资面临“既要又要还要”的(de)难(nan)题，国内餐(can)饮可脱手的(de)项目未几了。

|对话|

经济窥察报：为何今年(nian)这么多餐(can)饮企业在(zai)港股上市？

卿永：2021年(nian)是餐(can)饮投资最疯狂的(de)阶段(duan)，2022年(nian)开(kai)始高位回落。2018年(nian)—2021年(nian)投资的(de)项目，大概率都到了投资基金要退出的(de)时候节(jie)点。完成规范化运(yun)营、保持增进、利润良(liang)好(hao)的(de)公司，加上IPO答应的(de)时候窗口(kou)刚(gang)好(hao)邻近，企业天然会挑选上市。这一波上市潮是之(zhi)前(qian)餐(can)饮投资热的(de)结果。尽管有消息称羁系部分会放开(kai)餐(can)饮类企业的(de)A股上市，但市场(chang)顾(gu)虑仍未消除。比拟(bi)之(zhi)下，港股上市的(de)通路已被考证，无论直营还是加盟模式都有乐成上市的(de)先例。许多企业在(zai)政策限制期就搭建了港股红筹(chou)架构，若现在(zai)拆红筹(chou)、回A股，本钱高昂，缺(que)乏参考的(de)乐成案例，风(feng)险也难(nan)以评(ping)估。再加上以后(qian)国内餐(can)饮市场(chang)高度“内卷”，外洋市场(chang)反而存在(zai)增量机会。港股募资的(de)美(mei)元资金更便(bian)于全球化布(bu)局，符(fu)合企业长期战略。从意愿上来说，消耗品牌固然更倾向(xiang)于A股：估值更高、活动性更好(hao)。比拟(bi)港股，A股公司的(de)市值广泛更波动，港股的(de)小(xiao)市值公司（尤其是百亿以下）日均交易量可能只要几百万元乃至几十万元，凌驾百亿元才能达到几千万元级别。活动性不足会影响(xiang)企业融资效率和股东退出。挑选港股虽然是次优解，但也是务实的(de)挑选。

经济窥察报：特海国际、霸王茶姬挑选美(mei)股是更好(hao)的(de)挑选吗？

卿永：对付外洋战略明(ming)确(que)的(de)品牌，美(mei)股上市是企业布(bu)局全球化的(de)重要跳板。霸王茶姬挑选在(zai)纳斯达克上市不仅是为了融资便(bian)利，更是要向(xiang)全球投资者传递(di)“西方星巴克”的(de)品牌定位。餐(can)饮巨头海底捞正通过架构调整完成全球化转(zhuan)型。通过将外洋业务单独分拆为特海国际并在(zai)美(mei)股上市，海底捞正从一家中国公司蜕变为全球企业。创始人张(zhang)勇(yong)常驻美(mei)国、原CEO调任外洋CEO等动作，都显示(shi)出其“Allin（全部投入）”外洋市场(chang)的(de)决(jue)心。美(mei)股不仅能提供全球化的(de)品牌背书，召募的(de)美(mei)元资金更可直接用于外洋扩张(zhang)，避免(mian)了跨境(jing)资金活动的(de)限制。长远看(kan)，随着中国消耗市场(chang)增进放缓，越来越多头部品牌可能会追随霸王茶姬和海底捞的(de)步伐，通过挑选合适的(de)上市地来重塑其全球身份，完成真实的(de)国际化发展。

经济窥察报：在(zai)美(mei)股上市，餐(can)饮企业会获得比(bi)港股更高的(de)估值吗？

卿永：以后(qian)市场(chang)情况(jing)下，霸王茶姬能够获得较高估值，一方面是由于其是美(mei)股市场(chang)的(de)“中国茶饮第一股”，另一方面是“西方星巴克”的(de)故事具有吸引力。加上优异的(de)单店营收(shou)显示，这些(xie)共同支(zhi)撑了市场(chang)对霸王茶姬的(de)认可。从增进潜力看(kan)，参照星巴克和蜜雪冰城全球4万家门店的(de)规模，霸王茶姬以后(qian)五六千家的(de)门店数量也给了投资人想象空(kong)间。上市估值只是起点，后续显示才是真正考验。市场(chang)会连续窥察企业能否兑现答应：用户增进、营收(shou)提升、利润改(gai)善等关键指标都将影响(xiang)长期估值。历史经验表明(ming)，故事讲得好(hao)却无法兑现的(de)企业，最终都将面临估值回调。品牌估值由三(san)个关键因素决(jue)定：单店模型的(de)可连续性、现有规模和市场(chang)情绪。回顾(gu)2021年(nian)及之(zhi)前(qian)的(de)中国餐(can)饮市场(chang)，整体估值高涨、投资火爆很大程度上源于市场(chang)情绪。这种情绪因素往(wang)往(wang)被低估：市场(chang)好(hao)的(de)时候，天资一样平常的(de)企业也能够获得好(hao)估值；市场(chang)转(zhuan)冷时，优良企业也可能面临估值缩水。

经济窥察报：一级市场(chang)投资人对餐(can)饮的(de)估值逻(luo)辑(ji)有变化吗？

卿永：估值逻(luo)辑(ji)和5年(nian)前(qian)变化很大。一级市场(chang)如今对餐(can)饮项目的(de)估值倍数大幅回调至10—15倍PE的(de)理性区间。优良项目可以获得15倍估值，平凡项目则降至10倍。商业模式存在(zai)缺(que)陷的(de)项目则完全置之不理。除了要求标的(de)具备可连续的(de)单店盈利模型和可考证的(de)增进曲线外，投资人还会要求企业有明(ming)确(que)的(de)上市时候表和分红答应。这种“既要又要还要”的(de)投资标准，致使现在(zai)国内餐(can)饮投资没法投。我们看(kan)到很多机构现在(zai)不投餐(can)饮了，符(fu)合这个标准的(de)好(hao)项目也很少。这种估值体系的(de)调整，现实上是对已往餐(can)饮投资泡(pao)沫的(de)修正。与互联网行业不同，餐(can)饮业没法烧钱烧出来。餐(can)饮单店模型健康时，扩张(zhang)确(que)实能带来规模效益；单店模型存在(zai)缺(que)陷时，扩张(zhang)反而会加快失血。资本市场(chang)终于熟悉到，资本在(zai)餐(can)饮行业永久只能是锦上添花(hua)，无法雪中送炭。中国餐(can)饮投资进(jin)入了新阶段(duan)。将来，中国餐(can)饮投资市场(chang)很可能会延续这种谨慎理性的(de)估值体系，那些(xie)能够连续产生(sheng)波动现金流并保持合理增进的(de)企业，将继续获得与其基础面相匹配的(de)估值水平。

经济窥察报：你现在(zai)找(zhao)什(shi)么样的(de)投资标的(de)？

卿永：以后(qian)餐(can)饮行业的(de)融资逻(luo)辑(ji)也发生(sheng)了很大改(gai)变，真正需要融资的(de)企业主(zhu)要分为三(san)类，但每类面临的(de)境(jing)遇截然不同。第一类是邻近IPO的(de)企业，他们融资的(de)核心诉(su)求是解决(jue)基石基金投资问题。在(zai)当下市场(chang)情况(jing)中，寻找(zhao)基石投资者已成为上市路上最大的(de)挑战之(zhi)一。现在(zai)愿意充当基石的(de)主(zhu)如果两类特殊投资者：一是地方政府基金，看(kan)重企业的(de)税收(shou)贡献和就业带动；二是核心供应(ying)商，希望通过资本纽(niu)带牢固业务合作。纯粹(cui)的(de)财政投资者已寥若晨星，这致使许多准上市企业即便(bian)通过聆(ling)讯，也可能因找(zhao)不到基石而自愿推迟乃至取消发行。第二类是面临老股退出压力的(de)企业。2018—2021年(nian)融资高潮中获得投资的(de)项目，现在(zai)广泛进(jin)入5年(nian)退出期。商业模式尚未跑通的(de)企业已很难(nan)获得新资金接盘。即便(bian)部分优良项目，老股东退出也需要新投资者以更理性的(de)估值参与。这个过程中，很多机构发现早期投资时的(de)增进预期未能兑现，致使老股转(zhuan)让市场(chang)涌现明(ming)显的(de)估值折让。第三(san)类是已经考证单店模型，正处于规模化前(qian)夜的(de)发展型公司。这类企业融资是为了加快发展，融资能够赞助其突破增进瓶颈。现在(zai)领先的(de)投资机构都在(zai)构建全产业生(sheng)态，从泉源孵化项目，在(zai)估值尚未被市场(chang)炒高时参与，赞助项目增进。这种“投资+赋能”的(de)新模式，正在(zai)取代传统的(de)纯财政投资逻(luo)辑(ji)。

经济窥察报：现在(zai)投餐(can)饮的(de)壁垒是不是很高？

卿永：我只能说餐(can)饮投资已进(jin)入专业化的(de)深(shen)水区，单纯依靠资金优势就能赢利的(de)期间已经结束。现在(zai)的(de)餐(can)饮投资人需要具备三(san)种核心能力：早期发现优良项目的(de)前(qian)瞻力、赞助打(da)磨商业模式的(de)赋能力，以及构建产业生(sheng)态的(de)整协力。市场(chang)正在(zai)残酷地淘汰那些(xie)仅靠资金优势的(de)投资者。数据显示(shi)，2021年(nian)活跃的(de)消耗投资机构中有73%已经退出市场(chang)。剩下27%的(de)机构中，乐成转(zhuan)型者广泛具备三(san)大特征：产业认知深(shen)度、拥(yong)有全球化资本网络、精细化运(yun)营能力。将来，餐(can)饮投资将彻底告别撒网式投资期间，进(jin)入精耕(geng)细作的(de)新纪元。能够真正制造价值的(de)投资机构，必然是那些(xie)既懂资本又懂产业，既能发现机会又能培育机会的(de)产业投资者。

经济窥察报：你现在(zai)怎么投餐(can)饮？

卿永：我在(zai)国内不再设脱手目标，更多是转(zhuan)向(xiang)孵化优秀的(de)创业者。我们孵化的(de)多个国内餐(can)饮品牌已取得显著结果。北京(jing)的(de)红星前(qian)进(jin)面包牛奶正在(zai)全国招募代理和区域合伙(huo)人。安徽的(de)堂(tang)上堂(tang)包子作为2023—2024年(nian)独一入围“必吃榜”的(de)包子品牌，从1家店快速扩张(zhang)至20多家，单店营收(shou)远超同行，部分门店日业务额可达1万元以上。我们不仅帮忙其优化商业模式，还帮其完成新一轮融资。在(zai)福(fu)建孵化的(de)Pago蛋糕凭借低糖(tang)和零(ling)反式脂肪酸的(de)健康定位，已成为当地好(hao)评(ping)和复(fu)购率第一的(de)蛋糕品牌。在(zai)资本运(yun)作方面，我们正赞助大型餐(can)饮供应(ying)链企业设立产业基金，采用CVC（企业风(feng)险投资）模式进(jin)行战略投资。我们发现上市公司广泛缺(que)乏专业餐(can)饮投资能力，因此通过绑定优良项目与产业资本，要求被投企业签定采购协定和分红答应，确(que)保长期战略协同。这种模式既保障了供应(ying)商的(de)订单收(shou)益，也为被投项目提供了波动发展支(zhi)持。外洋布(bu)局方面，我们已在(zai)东南亚和美(mei)国设立子公司，一方面孵化外乡(tu)品牌，另一方面助力中国品牌出海。我们认为外洋存在(zai)更大的(de)投资机会。以美(mei)国为例，单店盈利模型更波动且资产可融资；美(mei)国市场(chang)退出机制成熟，除了上市、并购，单店也可以交易。

发布(bu)于：北京(jing)市