华金(jin)证券股份有限(xian)公司骆红永近期对(dui)巨化(hua)股份举行研究(jiu)并发布了研究(jiu)报告《制冷剂(ji)价格下行，驱动功绩显(xian)著增长》，给(gei)予巨化(hua)股份增持评级。

巨化(hua)股份(600160)

投资要点

变乱：巨化(hua)股份发布2024年报和2025一季报，2024年实现收入244.62亿元(yuan)，同(tong)比增长18.43%；归母净利润19.60亿元(yuan)，同(tong)比增长107.69%；扣非归母净利润19.03亿元(yuan)，同(tong)比增长131.40%；毛(mao)利率17.50%，同(tong)比提升4.28pct。2025Q1实现收入58.00亿元(yuan)，同(tong)比增长6.05%，环比增长-11.52%；归母净利润8.09亿元(yuan)，同(tong)比增长160.64%，环比增长15.22%；扣非归母净利润7.89亿元(yuan)，同(tong)比增长173.94%，环比增长9.71%；毛(mao)利率28.42%，同(tong)比提升13.67pct，环比提升9.42pct。

制冷剂(ji)量(liang)价齐升，功绩显(xian)著增长。公司2024年功绩增长，主(zhu)要系(xi)主(zhu)营产品(pin)外(wai)销量(liang)、价格齐升，营业(wu)收入、产品(pin)毛(mao)利率上升。公司主(zhu)要产品(pin)结(jie)构性分化(hua)突(tu)出，第二、三代氟制冷剂(ji)在生产配额制下，供需格局、竞(jing)争(zheng)格局、竞(jing)争(zheng)秩序优化(hua)，下游需求改善等，产品(pin)价格公道性回归下行，涨幅较大；非制冷剂(ji)化(hua)工产品(pin)整体(ti)“供强需弱”，竞(jing)争(zheng)激烈，价格下行。随着制冷剂(ji)产品(pin)价格上升，公司制冷剂(ji)营业(wu)在营业(wu)结(jie)构、红利结(jie)构中占比大幅提升，制冷剂(ji)营业(wu)因产品(pin)价格下行的增利影响(xiang)大于公司非制冷剂(ji)营业(wu)因价格下行的减利影响(xiang)。公司充分发挥制冷剂(ji)市场竞(jing)争(zheng)地位优势、家当链一体(ti)化(hua)集约经营优势，优化(hua)市场结(jie)构、产出结(jie)构，保(bao)持主(zhu)要产品(pin)产销量(liang)、营业收入波动增长，捉住了制冷剂(ji)产品(pin)市场时机。2024年公司氟化(hua)工质料、制冷剂(ji)、含氟聚合物(wu)、含氟精细化(hua)学(xue)品(pin)、食物(pin)包(bao)装材料、石化(hua)材料、基础化(hua)工品(pin)平分别实现收入12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元(yuan)，分别同(tong)比增长17.54%、62.69%、-10.92%、99.48%、-15.52%、45.74%、-3.97%；外(wai)销量(liang)分别为34.71、35.30、4.73、0.51、8.40、52.21、178.52万吨，分别同(tong)比增长-4.59%、22.61%、6.96%、254.95%、-1.62%、45.70%、12.03%；均价(不含税)分别为3555.76、26764.50、38912.71、55042.42、11020.32、7713.75、1552.86元(yuan)/吨，分别同(tong)比增长23.19%、32.69%、-16.71%、-43.80%、-14.14%、0.03%、-14.27%。2025年一季度，核(he)心营业(wu)氟制冷剂(ji)价格同(tong)比大幅上涨。因第二代氟制冷剂(ji)（HCFCs）今年生产配额进一步削(xue)减，第三代氟制冷剂(ji)（HFCs）执行生产配额制、上年度对(dui)生产厂(chang)库和社会库存消化(hua)充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化(hua)，产品(pin)价格保(bao)持持续上涨趋向，导致产品(pin)平(ping)均价格较上年同(tong)期大幅上涨。公司克服生产经营季节性、产品(pin)市场结(jie)构性等影响(xiang)要素，实现主(zhu)要生产装置波动生产、产量(liang)提升。2025Q1公司氟化(hua)工质料、制冷剂(ji)、含氟聚合物(wu)、含氟精细化(hua)学(xue)品(pin)、食物(pin)包(bao)装材料、石化(hua)材料、基础化(hua)工品(pin)平分别实现收入3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元(yuan)，分别同(tong)比增长26.90%、64.63%、2.94%、-2.40%、-19.55%、6.99%、7.31%；外(wai)销量(liang)分别为8.69、6.98、1.10、0.11、1.57、13.02、43.95万吨，分别同(tong)比增长11.07%、4.14%、9.88%、-6.67%、-15.69%、17.97%、-10.13%；均价(不含税)分别为3750.28、37503.74、38290.80、66247.99、10875.59、7343.59、1613.36元(yuan)/吨，分别同(tong)比增长14.25%、58.08%、-6.31%、4.57%、-4.58%、-9.31%、19.40%。

睁开剩余 53 %

供需双作用，制冷剂(ji)景气有望(wang)持续。政策对(dui)制冷剂(ji)实现供应(gei)强约束，三代制冷剂(ji)自2024年开启配额管理实现供应(gei)控制，同(tong)时(shi)2024年12月16日生态环境(jing)部也已公示(shi)2025年制冷剂(ji)配额。2025年三代制冷剂(ji)(HFCs)生产配额为79.19万吨，较2024年增加4.34万吨，但因2024年年中有举行调(diao)整和增发，与(yu)2024年末相(xiang)比现实增加0.86万吨，因此增量(liang)有限(xian)。2025年二代制冷剂(ji)(HCFCs)生产配额为16.36万吨，较2024年减少4.96万吨，内用生产配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。个中R22生产配额为14.91万吨，内用生产配额8.09万吨，较2024年分别减少3.14万吨和3.01万吨。下游需求端(duan)空(kong)调(diao)方(fang)面，据家当在线数据信息，虽出口(kou)蓄力不敷，但随着海内淡季市场邻近，内销最先掌控大盘主(zhu)动权强势发力，空(kong)调(diao)2025年5、6、7月排产较去年实绩分别增长9.9%、14.1%、14.3%，个中内销同(tong)比分别增长15.4%、28.8%、36.7%。供需双作用下，制冷剂(ji)景气有望(wang)持续。据百川数据，截止2025年5月7日，R22、R32、R125、R134a价格分别为36000、49000、45000、47500元(yuan)/吨，相(xiang)频年初分别上涨9.09%、13.95%、7.14%、11.76%，相(xiang)比去年同(tong)期分别上涨38.46%、48.48%、0.00%、48.44%。

氟化(hua)工龙头优势突(tu)出。2024年公司完成飞源化(hua)工股权收购交割，合并其年产8万吨HFCs产能及其配套混(hun)配包(bao)装、12万吨氟化(hua)氢、30万吨硫酸、10万吨甘油精制、10万吨环氧氯(lu)丙烷(wan)等产能，并增加R113a、三氟乙酸、氟化(hua)氢铵、三氟乙酰氯(lu)、三氟乙醇、硫酰氯(lu)等精细化(hua)学(xue)品(pin)产品(pin)，明显(xian)提升了氟制冷剂(ji)和含氟精细化(hua)工品(pin)营业(wu)比重(zhong)。公司氟化(hua)工龙头地位优势突(tu)出、商(shang)业模(mo)式独特，具有全球相对(dui)领先的氟制冷剂(ji)生产配额，奠定公司市场主(zhu)动地位。公司核(he)心产品(pin)第二、三代氟制冷剂(ji)（HCFCs、HFCs）按(an)照国家核(he)定的生产配额、国家相(xiang)关配额管理规(gui)定组(zu)织生产销售。2025年，国家核(he)定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，其内用配额占全国31.28%，为海内第一；HFCs生产配额29.98万吨，占全国同(tong)类品(pin)种算计份额39.6%。配额总量(liang)相对(dui)领先、主(zhu)流品(pin)种齐全且份额占比领先，牢靠确(que)立公司相对(dui)领先的市场竞(jing)争(zheng)地位。公司具有齐全的制冷剂(ji)产品(pin)矩阵，为客户提供完善的解决方(fang)案(an)，是海内唯一具有第一至四代含氟制冷剂(ji)系(xi)列产品(pin)，同(tong)时(shi)具有新型含氟冷媒(mei)（氢氟醚(mi)D系(xi)列、全氟聚醚(mi)JHT系(xi)列）、碳氢制冷剂(ji)产品(pin)（3.5万吨/年产能）以及系(xi)列混(hun)配制冷剂(ji)的生产企业。除具有相对(dui)领先的氟制冷剂(ji)生产配额外(wai)，第四代含氟制冷剂(ji)（HFOs）品(pin)种及有效产能海内领先（现运营两套主(zhu)流HFOs生产装置，产能约8000吨/年；计划经过(guo)新建+技术改革新减产能近5万吨）。制冷剂(ji)行业景气持续向上，巨化(hua)股份受益显(xian)著。

投资发起(yi)：制冷剂(ji)强供应(gei)约束，会合度高(gao)格局好，景气有望(wang)持续，产品(pin)价格持续上涨，巨化(hua)股份作为制冷剂(ji)龙头功绩弹性可期，高(gao)附加值产品(pin)不断拓展提高(gao)公司红利能力带来持续成长。基于产品(pin)价格变动，我们调(diao)整红利展望，预计公司2025-2027年收入分别为295.22(原288.57)/322.38(原317.98)/355.75亿元(yuan)，分别同(tong)比增长20.7%/9.2%/10.4%，归母净利润分别为40.69(原36.10)/50.76(原46.93)/61.90亿元(yuan)，分别同(tong)比增长107.6%/24.8%/21.9%，对(dui)应PE分别为18.4x/14.7x/12.1x；维(wei)持“增持”评级。

风(feng)险提示(shi)：价格上涨不及预期；四代制冷剂(ji)替代速度超预期；下游需求不及预期；商业(yi)政策风(feng)险；原材料大幅波动；项目建设(she)不及预期；安全环保(bao)风(feng)险。

最新红利展望明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给(gei)出评级，买入评级17家，增持评级5家；过(guo)去90天内机构方针(biao)均价为33.81。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资发起(yi)。

发布于：上海(hai)市