浙江环效果(ji)器人枢纽科技股分有限公司(si)（以下简称“环动科技”）的(de)科创(chuang)板IPO进程已进入问询回(hui)复关键阶段。这(zhe)家脱(tuo)胎(tai)于(yu)齿轮巨头双环传动（002472.SZ）的(de)RV减速器企业，承载着母公司(si)向高端装备转型的(de)野心(xin)，却在资源化进程中暴露出技术倚赖、长处绑缚的(de)深层矛盾。

作为全球新能源齿轮龙(long)头（市(shi)占率40%-50%），双环传动2023年分拆环动科技时高举“技术突围”大旗，传播鼓吹要借独立融资打破(po)日本企业垄(long)断。但招股书展现的(de)三大疑点(dian)，让这(zhe)一叙事蒙上阴影：

供给链“剪没有断理(li)还乱”：2021-2023年，环动科技向双环传动堆叠供给商推销占比最(zui)高达46.09%，纵然2023年降至30.47%，其焦点(xin)轴承、齿轮仍依赖母公司(si)供给链体(ti)系。上交所尖利(rui)质(zhi)询：“是否(fou)存在关键装备共用、技术途径绑缚？”

关联生意业务隐藏玄机(ji)：第三大客户卡诺普(pu)机(ji)器人作为双环传动关联方，2023年以高于(yu)市(shi)场价8%-12%的(de)单价孝敬超10%营收，构成隐秘的(de)“利润输送通道(dao)”。更值得警惕的(de)是，双环传动员工经过嘉兴环创(chuang)等平台持有环动科技股分，构成“双制度”长处收集。

展开盈余 46 %

技术自立性成谜：环动科技引以为傲的(de)RV减速器焦点(xin)技术，实为双环传动齿轮加工工艺（ISO 4-5级）的(de)衍生品(pin)。分拆后研发投入没有增反(fan)降——2024年前(qian)三季度研发费率仅3.51%，募(mu)资设计中研发中央(xin)预算从1.57亿元腰斩至0.8亿元，技术空心(xin)化风险隐现。

若乐成上市(shi)，环动科技将成为科创(chuang)板“机(ji)器人枢纽第一股”，其象(xiang)征意义没有言而喻：据测算，RV减速器国产化率每提(ti)升(sheng)10个百分点(dian)，工业机(ji)器人成本可降低8%-12%。但对双环传动而言，这(zhe)场资源运作更像一场经心(xin)设计的(de)“平衡术”——分拆后虽短期面临7.45%的(de)净利润摊薄（2023年环动科技孝敬净利润6076万元），却能经过61.29%控股权享用估值溢价（IPO估值56亿元对应PE 92倍），同时借供给链协同降低母公司(si)推销成本（估计年节约1.2亿元）。

业内人士指(zhi)出，真(zhen)正的(de)家当突围必要穿越三个“逝世(si)亡谷”：从实验室到量(liang)产的(de)技术鸿沟、从代价合作到价值创(chuang)造的(de)市(shi)场跃迁、从资源催熟到持续创(chuang)新的(de)生态重构。当生意业务所问询函直(zhi)指(zhi)“技术先进性表述与第三方检测数据矛盾”，当机(ji)构投资者用92倍PE押注未经检验的(de)国产替代故事，这(zhe)场分拆上市(shi)的(de)资源盛宴，或许正是检验中国高端装备成色(se)的(de)试金石。

（作者 经观汽车）

公布于(yu)：北(bei)京市(shi)