“医药行业最困难的时候可能已已往了。”

融通基金基金司理万民远的一句感慨道出了众多医药基金司理、基民和股民多年持仓的坚守与转折。随着港股创新药的牛市行情仍在持续演进，本年不少基民发现，自己持有吃亏多年的医药基金开始赢利了。

近期港股创新药板块持续走强，医药股、医药基金投资价值再次引发市场关注。证券时报·券商中国记者采访国泰基金麻绎文、景顺长城基金金璜、融通基金万民远、金鹰基金欧阳娟、华富基金廖庆阳、诺安基金唐晨等多位基金司理，围绕市场反弹动因、全年主线逻辑及细分赛道机会展开深度解读。

担当采访的多位基金司理均以为，港股创新药板块的下跌并非短期感情驱动，而是政策红利、家当升级、环球化突破等长周期逻辑的集中体现。尽管短期需关注政策落地节奏与外部环境变化，但中国创新药从“跟跑”到“领跑”的趋向已然确立，在环球家当链中的价值重估进程方兴未艾。对于投资者而言，把握创新药出海与技术融合主线，兼顾低估值修复与业绩兑现逻辑，或是分享家当升级红利的关键。

医药行业最困难时候或已已往

Wind数据显示，岁首年月低位以来，恒生医疗保健指数（HSHCI.HI）下跌达到31.89%，远超同期恒生科技指数和恒生中国企业指数。A股市场中，万得创新药指数和申万医药生物一级行业指数分别下跌超过24%和10%，同样超过同期上证指数、沪深300、万得全A等首要指数表现。

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证券时报·券商中国记者梳理发现，A股全市场282只医药主题基金（A/C份额合并计算，下同）中，超251只基金实现年内业绩正收益，仅28只基金年内业绩处于水下。年内业绩涨幅超过20%的基金达到66只，超过10%的有155只，港股创新药带来的牛市行情正悄然蔓延向医药市场多个板块。

不过，目前市场上的医疗主题基金的业绩表现也呈现出明显的分化态势，首尾基金年内业绩相差超过60%，业绩分化的紧张原因在于持仓标的分歧，涨幅居前的基金重仓持有港股医药公司，业绩居后的基金仓位基本为A股公司。

以中银基金郑宁经管的中银港股通医药C为例，截至5月23日最新净值，基金岁首年月至今业绩回报达到50.5%，业绩焦点来源于翰森制药（3692.HK）、科伦博泰生物-B（6990.HK）、康方生物（9926.HK）等港股公司。而年内业绩居后的永赢医药健康C首要投资标的为A股市场的医药公司，其年内业绩-12.52%明显跑输市场。

另外，在这轮医药牛市中，医药市场中的主动权益基金也明显跑赢被动指数基金，基金司理的主动选股本领再次得到市场的验证。从年内业绩排名来看，医药主题主动权益基金占据前110名，被动指数基金业绩排名集中在150名至250名区间。

在谈及近期医药市场回暖，万民远表示，“无论是从政策端、需求端还是企业创新端来看，医药行业最困难的时候或许已已往，行业的投资筹码出清或已较为彻底，对医药行情的预期相对乐观”。

政策赋能与家当升级双轮驱动市场回暖

对于港股创新药此轮反弹的动因，多位基金司理以为，政策支持与家当基本面改进是焦点驱动力。

金璜指出，2024年以来创新药政策转向明确，从支付端（丙类目录“基本医保+商保”模式）到审批端（审评加速）、价格端（集采边际缓和）的全链条支持，推进市场预期从“悲观”转向“中性偏暖”。叠加板块估值自2021年以来累计下跌51.2%、处于历史低位，以及南向资金年内净买入超6000亿元、外资回流等流动性改进，形成估值修复合力。别的，AI 技术加速药物研发降本增效，创新药企收入增长与业绩扭亏的基本面拐点，进一步催化行情。

欧阳娟强调，中国创新药已进入2.0时代，环球竞争力明显提升。国内医保谈判加速创新药放量，商保支付体系美满翻开商业化天花板；海外层面，2025年中国BD项目占国际大药企互助比例超40%，成为环球早期创新药最大输出国，互助金额持续爬升。

廖庆阳以具体案例说明催化效应：三生制药与辉瑞达成60.5亿美元 PD-1/VEGF 双抗授权互助，刷新国产创新药出海纪录，叠加ASCO年会临近（国内药企将披露临床数据），市场感情被进一步点燃。他指出，当前国产创新药产品力对标环球巨子，但市值仍存明显差距，家当成长空间广漠。

麻绎文同样以为，2025年医药板块有望受害于创新药进展。从家当趋向上，国内创新药尚处于进展期，海外市场均为增量市场。2025年一季度，中国创新药License-out生意业务疾速增长。中国创新药环球竞争力不断提升存在两个外部环境的变化，一个是跨国药企正在履历严肃的专利悬崖周期；另一个恰是通胀削减法案下的成本控制需要。海外大药企遭遇定价和成本压力时，或加强“价优质稳”中国创新药的市场吸收力。别的，近期关税政策缓和稳定了创新药出海的感情。长期来看，随着家当政策和集采政策的不断优化，板块盈利和估值有望迎来双升。

投资机会展望：出海主线与技术融合成焦点

展望2025年，基金司理普遍以为创新药有望成为医药投资主线，在投资偏向上，基金司理聚焦创新药出海与技术赋能两大主线，兼顾细分赛道布局性机会。

“中国创新药家当处于不断兑现的周期中，在医疗行业整顿后，创新药商业化放量更加顺畅，同时海外BD持续落地。因此，创新药投资或许依旧会成为医药板块外部的主线。”欧阳娟表示。

金璜建议关注出海兑现标的，好比已达成大额授权企业、潜在出海标的，好比临床数据领先企业、国内销售放量标的及仿转创企业，同时看好AI +医药融合赛道、医疗东西与CXO板块。

欧阳娟看好创新药、医疗东西、生命科学服务上游及医疗服务板块，以为其业绩修复速度更快。她特别指出，ADC、多抗药物生意业务金额亮眼，未来3—5年有望主导欧美市场。

廖庆阳重点提及下一代PD-1 Plus、双抗ADC、AAV 基因治疗、代谢疾病（如减肥药、心衰药物）等前沿领域，以为这些偏向将引领肿瘤免疫与慢性病治疗的新周期。他强调，国产创新药凭借高性价比吸收外资持续加码，环球化进程加速下，相干标的估值抬升空间明显。

唐晨指出，创新药估值抬升将带动传统制药板块，AI 医疗因技术肯定性提升与家当生态清楚化，预期回报率持续下行。建议关注被纳入突破性疗法的 “大单品” 潜在标的，这类项目更容易获得国际市场承认。

在被问及看好医药行业哪些细分领域时，万民远表示，他会重点关注家当逻辑和业绩具有肯定性，以及后续业绩有反转预期的高赔率偏向；坚持顺着中国医药家当布局升级和医疗需求修复的偏向寻找投资机会。

万民远以为当前市场整体修复较充分，业绩兑现的肯定性、中长期明确的家当趋向将变得更为紧张。关注有布局性趋向的创新药和创新医疗东西，以及产品线很明确的出海偏向。至于后续业绩有反转预期的高赔率偏向，虽然当前的数据仍旧不能证明已反转，但从绝对估值看，投资的性价比很高，从赔率角度出发做投资很有吸收力。

“从创新药、创新东西的投资机会来看，有望受害于国产替代与出海加速，创新药行业BD金额出现明显增长，国内政策的边际缓和也可能有利于东西更新。别的，医保丙类目录及商业保险遍及可能带来的支付端扩容也有望翻开医药板块的成长空间。”麻绎文表示。

从行业景气度来看，麻绎文以为，当前医药板块处于筑底复苏阶段，此前医药板块估值及资金持仓均处于低位。但医保控费边际缓和、医疗设备招投标回暖、宏观经济修复有望带动消费医疗需求复苏，CXO板块受害于地缘风险缓解等要素，医药板块有望筑底上升，后续如果出现一些基本面和政策面的主动变化，板块有希望呈现出相对比较强的下跌弹性。

责编：罗晓霞

排版：刘珺宇‍‍‍‍‍‍‍‍‍

校对：吕久彪‍‍‍

发布于：广东省