刚送别2024“最强盈利年”，五家A股上市险企2025年首(shou)季业绩浮现出两大枢纽词：分化+波动。

根据上市险企一季报数据，五家A股上市险企保险服务收入均增长，整体增长3.6%；算计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%。

不过，各家险企盈利增速不一，有险企高增四成，但也有2家出现净利润减少。与此同时，2家险企出现净资产下滑。

股市和债市波动遭(zao)遇新会(hui)计原则“放大”效应，使得险企利润和净资产波动加重——这是险企自2023年执行(xing)新会(hui)计原则以来，持续(xu)面对的现实情况(kuang)。从今年一季度看，相关挑战仍在继承(xu)。在利率和股市快速变动的市场情况下，险企资产负债匹配待进一步(bu)优化。

盈利业绩分化

从负债端来看，上市保险公司(si)普遍实现了(le)稳健(jian)增长。2025年一季报表现，五家A股上市险企实现保险服务收入算计4098.71亿元，同比增长3.6%。其中，我国人保同比增长7.9%，新华保险同比增长5%，增速居前。

但一季度净利润出现增减分化。其中，我国人保实现归母净利润128.49亿元，同比增长43.4%；我国人寿实现归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%；新华保险实现归母净利润58.82亿元，同比增长19%。我国平安实现归母净利润270.16亿元，同比下落26.4%；我国太保实现归母净利润96.27亿元，同比下落18.1%。

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盈利增长的险企何以增长？增速最高的我国人保表示，一季度盈利增长靠保险和投资双轮驱动，承保业绩较快增长，投资业绩大幅提拔(sheng)。其中，人保财险综(zong)合本钱率94.5%，同比大幅下落3.4个百(bai)分点；承保利润366.53亿元，同比增长183.0%。

投资方面，我国人保在业绩申明会(hui)上介绍，权益投资在春节前市场低位果(guo)断加仓，无效掌控市场阶段性(xing)和布局(gou)性(xing)机遇(hui)，一季度公司(si)权益类资产实现正收益。固收投资加大交易力度，在利率低点卖出，在利率相对高点加大恒久期债券(quan)买入力度，无效提拔(sheng)债券(quan)资产对投资收益的孝敬。同时，在2024年收益率相对高点大幅切换存量TPL（以公道代价计量且其变动计入当(dang)期损益的金(jin)融资产）债券(quan)至OCI（以公道代价计量且其变动计入其他综(zong)合收益的金(jin)融资产）恒久期利率债，无效提拔(sheng)了(le)不同利率情况下，受托资产投资收益的波动性(xing)。

对于我国人寿的净利润增长，多家研究机构(gou)认(ren)为(wei)，主要源自保险服务业绩大幅改善，且保险服务业绩的增长抵(di)消了(le)投资对净利润的拖累。

财报表现，我国人寿一季度保险服务收入基(ji)本持平，但保险服务费用同比减少134.38亿元。华泰证券(quan)非银(yin)分析师李健(jian)分析，我国人寿保险服务业绩快速修(xiu)复，同比增长129%至255亿元，或与健(jian)康(kang)险赔付率改善以及利率下行(xing)对分红(hong)险CSM（条约服务边沿，代表寿险筹备金(jin)当(dang)中还没有实现的未来利润）释放带来扰动有关。

总体来看，净利润下落的险企中，交易性(xing)金(jin)融资产公道代价变动对险企净利润表现影响较大。此外，我国平安还遭到并表致使的一次性(xing)短期影响，我国太保去年一季度净利润基(ji)数相对较高也是原因(yin)之一。

比方(ru)，我国平安一季度公道代价变动损益为(wei)-218.02亿元，而2024年同期为(wei)344.87亿元，两者差额(e)达(da)到562.89亿元；我国太保一季度公道代价变动收益16.55亿元，而2024年同期为(wei)151.04亿元，两者差额(e)134.49亿元。这些变化均对险企净利润表现带来直接影响。

现实上，自执行(xing)新金(jin)融对象会(hui)计原则以来，上市保险公司(si)的净利润波动一直在加大，2024年已有直观表现：在第(di)一季度股市低迷期，五家险企中有四家公司(si)净利润负增长；第(di)三季度系(xi)列政策利好下股市进入“迸发期”，上市险企净利表现也如(ru)同坐上了(le)“火箭”，其中我国人寿、我国人保、新华保险三家公司(si)单(dan)季度净利润同比增幅区间为(wei)17倍至23倍。

净利润波动加大原因(yin)在于，新原则下，更多资产被归类为(wei)TPL类资产，其公道代价变动直接表目前利润中。2025年一季度，股市虽然好于2024年同期，但债券(quan)市场出现一定波动。相关资产的公道代价变动也会(hui)反映到利润中。

业内人士表示，新原则下上市险企的净利润与资本市场表现出更强的相关性(xing)，净利润的可预期性(xing)变差。

净资产波动挑战

除(le)净利润，部份保险公司(si)的净资产也出现波动。数据表现，今年一季度末，我国太保归母净资产2636.1亿元，较上年末下落9.5%；新华保险归母净资产798.49亿元，较上年末下落17%。

据中泰证券(quan)研报分析，我国太保负债端保险条约负债利率采用50天挪动平均线，十年期国债到期收益率50天挪动平均线曲线下落24.9bps，而资产端时点十年期国债到期收益率曲线上涨(zhang)13.8bps，综(zong)合影响下OCI债券(quan)浮盈大幅减少的同时，负债端仍在添加承保财务损益，致使净资产波动。

新原则下，净资产波动问题(ti)在2023年已经有所显现。数据表现，2024年，新华保险实现净利润262亿元、创下年度盈利新高，但同时公司(si)净资产出现下滑。2024年末，新华保险归母净资产为(wei)962.4亿元，较2023年末下滑8.4%。

自2023年开始，上市险企执行(xing)新会(hui)计原则，包括新保险条约原则、新金(jin)融对象原则。在新原则下，负债和资产都(dou)更强调“市价”。

从负债端看，新原则下保险条约折现率变成(wei)评(ping)估日时点现实市场利率水平，作废了(le)原有折现率平滑机制与自主调整空间，一方面打开了(le)险企财报的“黑箱子”，另一方面也使得负债受市场利率变动影响更为(wei)显著。

新原则下，净资产波动性(xing)在加大，对保险公司(si)的资产负债经管(li)能力提出更高要求。

多举措降低财报波动

保险公司(si)正在采用多种方式，强化资产端和负债端匹配，加强财务报表和业绩的波动性(xing)。

其中重点是加强资产负债统筹经管(li)和匹配事情。我国人寿在业绩会(hui)上介绍相关情况(kuang)时称，一方面是积极拉(la)长资产久期，另一方面积极经管(li)负债的无效久期。去年该公司(si)整体的资产负债无效久期的缺口超2年，到今年一季度无效久期的缺口已经进一步(bu)缩减至1.5年。

从负债端来看，各家保险公司(si)正在积极推动产品布局(gou)优化，添加分红(hong)险等浮动利率产品贩卖，减少对利率敏感性(xing)寿险的贩卖。比方(ru)，太保寿险一季度新保规模保费中，分红(hong)险新保规模保费占比18.2%，同比提拔(sheng)16.1个百(bai)分点。

从资产端来看，一种方式是加大OCI类股票(piao)投资和长期股权投资力度。据券(quan)商我国记者统计，今年一季度，6家保险公司(si)共发布12次举牌(pai)公告（含港股），举牌(pai)次数凌驾去年同期，且已凌驾2023年全年，创下同期举牌(pai)数量新高。

同时，险资正在探(tan)索立异方式入市。保险资金(jin)长期投资改革试点始于2023年10月。第(di)一批(pi)获批(pi)试点的我国人寿、新华保险各出资250亿元，设(she)立规模500亿元的公司(si)制基(ji)金(jin)。今年，金(jin)融监管总局批(pi)复的试点规模从500亿元增至1620亿元，获准到场试点的保险公司(si)也从2家增至8家，“老七家”大型(xing)寿险公司(si)均在列。

行(xing)业人士表示，长期股票(piao)投资试点政策采用OCI类、权益法(fa)等计量方式，属于非市价计量，减小了(le)股价短期波动对资产负债表和损益表的冲击。

市场和保险公司(si)自身对新会(hui)计原则下的业绩表现仍需要一定适应期。国泰海通非银(yin)刘欣琦(qi)团队曾(ceng)提出，新原则后上市险企净利润、净资产及股东分红(hong)率等核心财务指标的不确定性(xing)提拔(sheng)，主要为(wei)资产负债错配致使，上市险企亟待改革审核模式，回归利润“真实增长”。

在新旧原则切换时代，如(ru)何更好地平衡各种资产，让资产和负债有更好的联动，使利润波动以及净资产波动都(dou)进入相对可持续(xu)、可预期的范畴，是保险公司(si)需要应对的课(ke)题(ti)。

责编：王璐(lu)璐(lu)

校对： 刘榕枝(zhi)‍‍‍

发布于：广东省